Оценка стоимости компании при проведении слияний и поглощений - Финансовый анализ в Excel
  • Разработка финансовых моделей
  • Разработка финансовых моделей
  • Разработка финансовых моделей
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов
  • Разработка финансовых моделей Сценарный анализ
    Расчет точки безубыточности
    * Анализ чувствительности
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов

Оценка стоимости компании при проведении слияний и поглощений

Оценка стоимости компании при проведении слияний и поглощений

В настоящее время слияния и поглощения компаний являются важным инструментом развития корпораций, расширения их рыночного влияния, получения налоговой и управленческой экономии и других преимуществ.

Слияние предполагает реорганизацию нескольких юридических лиц, при котором их права и обязанности переходят к вновь созданному объекту.
Поглощение означает приобретение одного юридического лица другим, вследствие чего компания-покупатель получает права и обязанности компании-цели.

В типологии сделок по слияниям и поглощениям можно выделить три основных критерия: 

1) механизм реализации;

2) степень диверсификации деятельности и отраслевой структуры (вертикальные, горизонтальные и конгломератные);

3) отношение управленческого персонала (дружественные и враждебные).

Типы сделок по слияниям и поглощениям в зависимости от механизма реализации дифференцируются исходя из особенностей реорганизации компаний: 

- полное или частичное поглощение; 

- с образованием нового юридического лица; 

- трансформации собственности: прямое слияние; слияние компаний, сопровождающееся обменом акций; поглощение с присоединением активов по полной стоимости; выкуп с помощью долгового финансирования и т. д.

Пример 

В настоящее время основную роль в слияниях и поглощениях играют полные поглощения, доля которых, по данным ЮНКТАД, составляет 60-70 % общего количества, т. е. инвестор предпочитает иметь полный контроль над объектом инвестирования. Доля двух других типов слияний и поглощений, не обеспечивающих полного контроля над приобретаемой компанией, - приобретение более 50 % и менее 50 % активов компании-цели – колеблется в пределах 10-20 %. Наименее популярной формой интеграции компаний являются слияния (1-4 % общего количества сделок). Это объясняется сложностью их реализации с точки зрения антимонопольного регулирования и механизма интеграции управленческих и организационных структур объединяющихся компаний.

Сделки по слияниям и поглощениям в зависимости от степени диверсификации деятельности и отраслевой структуры включают вертикальные, горизонтальные и конгломератные. Каждый тип слияний и поглощений обеспечивает компаниям разные виды конкурентных преимуществ. Горизонтальные слияния и поглощения снижают конкуренцию в отрасли, повышают устойчивость функционирования компании, обеспечивают экономию на масштабе производства и преодоление барьеров доступа на рынок, установленных более крупными компаниями. Вертикальные слияния и поглощения обеспечивают рост прибыли за счет аккумулирования большей величины добавленной стоимости готовой продукции, динамические эффекты формировании внутрифирменного рынка, динамический технологический эффект и др. Конгломератные слияния позволяют диверсифицировать производство, снизить риски, обеспечить перелив капитала в более прибыльные сферы.

Пример 

Наиболее популярными в настоящее время являются горизонтальные слияния, обеспечивающие наибольшие возможности концентрации активов и соответствующие современной стратегии глобальной конкуренции. Доля горизонтальных слияний и поглощений в общей стоимости трансграничных сделок составила 50-60 %, тогда как доля конгломератных сделок – 30-35 %, доля вертикальных сделок – 2-5 % общей стоимости трансграничных слияний и поглощений.

Выделяют два типа сделок: дружественные слияния и поглощения и враждебные слияния и поглощения. При дружественных слияниях высший менеджмент и собственники покупаемой компании соглашаются и поддерживают сделку. При враждебных поглощениях руководство приобретаемой компании не согласно с готовящейся сделкой и противодействует ее осуществлению; компания-покупатель обращается с предложением напрямую к владельцам компании-цели.

Пример  В настоящее время доминируют слияния и поглощения первого типа. Так, по данным компании Thomson Financial Securities Data Company, запериод 1990-1999 гг. доля враждебных захватов составляла не более 0,2-0,4 % общего количества и не более 5 % общей стоимости сделок по слияниям и поглощениям в мире. Это объясняется тем, что дружественные слияния и поглощения являются более простыми и менее дорогостоящими. При проведении враждебных поглощений приходится преодолевать различные «противозахватные» мероприятия со стороны менеджмента компании-цели, выплачивать премиальные управляющим поглощаемой компании; устанавливается контроль со стороны антимонопольных ведомств, удлиняется адаптационный период. В 2003 г. стоимость враждебных поглощений оценивалась в 48 млрд дол. США, что в 3 раза больше по сравнению с 2002 г., когда стоимость аналогичных операций оценивалась только в 16 млрд дол. США.

 

Слияния и поглощения обеспечивают значительный экономический эффект для интегрирующихся компаний. Положительные результаты интеграции проявляются практически во всех областях конкурентной среды компании, начиная от системы управления персоналом и заканчивая характеристиками глобальной конкурентной позиции.

В связи с тем, что результаты слияний и поглощений проявляются вследствие объединения компаний, то эффекты корпоративной интеграции характеризуются понятием «синергия». Синергический эффект рассматривается как дополни¬тельный эффект, который получает компания-покупатель благодаря взаимному дополнению активов компании-цели, например объединению торговых марок или рынков сбыта. Как правило, основной целью приобретения компании является именно получение синергического эффекта. В результате приобретения происходит существенная трансформация внешней и внутренней среды объединяющихся компаний, т. е. изменяются структура и емкость рынков сбыта, структура активов и обязательств, общая структура баланса компании, объем располагаемых инвестиционных ресурсов, объем операционной прибыли, структура инвестиционного портфеля.

Существуют следующие виды синергии при слияниях и поглощениях:

- операционная – повышение эффективности производства компании в результате роста эффекта масштаба производства, применения новых технологий производства, расширения возможности проведения НИОКР.

Пример 

Эффект операционной синергии иллюстрирует сделка по приобретению австрийской фармацевтической группой CSL подразделения по производству препаратов крови, принадлежащих компании Aventis, стоимостью 925 млн дол. США. В результате сделки компания CSL стала крупнейшим в мире производителем плазмы крови. Ее рыночная доля увеличилась с 6 % до 21 %, что одновременно обеспечило необходимую экономию на масштабе производства;

- рыночная – расширение емкости рынка сбыта, усиление рыночной силы компаний, экономия на масштабе затрат, создание барьеров доступа на рынок, диверсификация рынков сбыта.

Пример 

Возможности отраслевой диверсификации в результате поглощений использовала компания ЕМС, которая в течение 3 месяцев 2002 г. осуществила 2 сделки по поглощению для компании Documentum (за 1,44 млрд дол. США) и Legato Systems (за 1,2 млрд дол. США). Проникновение на рынок программных продуктов для корпоративного сектора и уход с собственного рынка компании, который находился на стадии сокращения, стали целью поглощений;

- финансовая – снижение уровня налоговой нагрузки на компании, расширение возможностей привлечения заемных ресурсов, улучшение структуры баланса компаний, снижение средневзвешенной стоимости капитала и нормы капитализации.

Пример 

В 2004 г. было объявлено о готовящемся поглощении французской фармацевтической компанией Sanofi-Synthelabo своего конкурента – франко-германской промышленной группы Aventis. В результате поглощения предполагалось создать фармацевтическую группу, входящую в тройку крупнейших компаний отрасли с рыночной капитализацией около 90 млрд евро. Интересным являлся тот факт, что при одинаковой рыночной капитализации годовой доход компании Aventis в 3 раза превышал доход компании Sanofi-Synthelabo – 20,6 млрд евро в год против 7,5 млрд евро в год;

- управленческая – снижение уровня управленческих расходов, применение более эффективных технологий управления.

При оценке стоимости компании как объекта приобретения анализ стоимости компании включает три направления:

1) оценку стоимости компании-цели как отдельного хозяйствующего субъекта;

2) оценку синергического эффекта в результате поглощения;

3) оценку инвестиционной (стратегической) стоимости компании с учетом стоимости компании как отдельного хозяйствующего субъекта и ожидаемого синергического эффекта:

ИСк = Ск + Пс,

где ИСк – инвестиционная стоимость компании в сделке по слиянию/поглощению; Ск – стоимость компании (по выбранному методу оценки стоимости); Пс – премия к стоимости компании.

Пример 

В балансе компании-покупателя стоимость компании-цели учитывается по балансовой стоимости ее активов плюс гудвилл (разница между балансовой или рыночной стоимостью активов приобретаемой компании и ценой покупки). До недавнего времени величина гудвилла подлежала амортизации с нормативным сроком до 40 лет.

При оценке премии к стоимости компании как объекта приобретения необходимо учитывать:

- премию за контроль (при приобретении 100 % акций).

Пример 

Премия за контроль выплачивается в пользу акционеров-компании-цели, так как благодаря полному контролю над финансовыми потоками, производственной и маркетинговой политикой приобретаемой компании, компания-покупатель имеет возможность увеличить собственную прибыль;

- синергический эффект с установлением надбавки/премии за риск при изменении валовой доходности активов компании-покупателя, структуры баланса компании-покупателя, ее кредитоспособности, показателя средневзвешенной стоимости капитала, эффекта финансового и операционного рычага. В целом следует отметить, что, несмотря на очевидные преимущества слияний и поглощений, реальные экономические результаты подобных операций для компаний-участниц оказываются явно ниже своего потенциального экономического эффекта.

Полезная информация
  • Prev
Открытие комиссионного магазина – это очень удачный вид предпринимательства: не нужно получать множества разрешений,
После развала СССР в стране имела место проблема обеспечения населения мясом. Причина – низкий доход россиян, разруха в
Как показала практика зарубежного и отечественного предпринимательства, солидный и стабильный доход гарантируют проекты
В жилищном фонде страны в последние десятилетия просматривается явная тенденция повышения темпов строительства. Причем