Инвестиционный анализ – не временные факторы приведения инвестиционных проектов - Финансовый анализ в Excel
  • slide 1
  • slide 2
  • slide 3
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов
  • Разработка финансовых моделей Сценарный анализ
    Расчет точки безубыточности
    * Анализ чувствительности
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов

Инвестиционный анализ – не временные факторы приведения инвестиционных проектов

Выбор из множества инвестиционных проектов осуществляется на основе сравнения их чистой стоимости. Однако помимо доходности они различаются уровнем риска, ликвидности, скоростью возврата капитала. Это означает, что качественные характеристики 1 р. чистой стоимости различных проектов будут отличаться. Преобразование качественных характеристик проектов в показатели их стоимости получило название процедуры приведения проектов. Учет фактора времени возврата капитала называется приведением проектов во времени, учет фактора риска – приведением по уровню риска, учет фактора ликвидности – приведением по уровню ликвидности и т.д. Процесс приведения предполагает дисконтирование денежных потоков по проектам с использованием различающихся норм процента.

Рассмотрим механизм приведения инвестиционных проектов по уровню риска. Если два проекта характеризуются разным уровнем риска, то в отношении более рискованного проекта норма процента для дисконтирования увеличивается на некоторый процент, называемый премией за риск. Пример  Существуют два инвестиционных проекта с одинаковыми временным профилем и уровнем дохода от инвестиций. Проект А: 1-й год – 150; 2-й год – 150; 3-й год – 150; Совокупный доход – 450. Проект В: Условия те же.  Необходимо выбрать проект для финансирования. При этом известно, что проект А характеризуется более высоким уровнем риска. В связи с этим для него установлена ставка процента – 19 % , а для менее рискованного проекта – 16 % (премия за риск – +3 %). Определим чистую приведенную стоимость проектов: проект А: 150 / (1 + 19 / 100)1 + 150 / (1 + 19 / 100)2 + 150 / (1 + 19 / 100)3 = 126,0 + 105,9 + 89,0 = 320,9 млн р. проект В: Результата = 336,9 млн р. Таким образом, при одинаковом номинальном доходе от обоих проектов для компании более эффективным будет реализация менее рискованного проекта В, так как после приведения проектов в сопоставимый вид по уровню риска этот проект имеет большую приведенную стоимость.

По финансовым последствиям установление более высокой нормы процента равносильно повышению требований к чистой стоимости более рискованного проекта: чтобы более рискованный проект мог конкурировать с другими, он должен приносить инвестору прибыль, которая после приведения по риску даст более высокую чистую текущую (приведенную) стоимость. Пример Для того чтобы целесообразной стала реализация более рискованного проекта, он должен приносить больший доход. Проект А: 1-й год – 160; 2-й год – 160; 3-й год – 160; Совокупный доход – 480. Проект В: 1-й год – 150; 2-й год – 150; 3-й год – 150; Совокупный доход – 450. Проект А: 160 / (1 + 19 / 100)1 + 160 / (1 + 19 / 100)2 + 160 / (1 + 19 / 100)3 = 134,0 + 113,0 + 94,9 = 341,9 млн р. Проект В: 150 / (1 + 16 / 100)1 + 150 / (1 + 16 / 100)2 + 150 / (1 + 16 / 100)3 = 129,3 + 111,5 + 96,1 = 336,9 млн р. Таким образом, проект А должен приносить на 30 млн р. больше прибыли, чтобы компенсировать более высокий риск. Премия за риск определяется на основе сопоставления риска анализируемых проектов, для чего рассчитывается коэффициент рыночного риска: Вi = Рi / Рср, где Bi – коэффициент рыночного риска i-го проекта; Рi – показатель риска i-го проекта; Рср – показатель риска среднерыночный. Премия за риск для i-го проекта определяется по формуле: ПРi = Вi * ПРср, где ПРi – премия за риск для i-го проекта; ПРср — среднерыночная премия за риск. Пример Показателем риска проектов является чувствительность чистой стоимости проектов к изменению объема реализации, цен на готовую продукцию, сырье и др. В такой ситуации коэффициент В определяется на основе интегральной оценки чувствительности проектов: чувствительность проекта А к изменению цены составляет 2,5 %, проекта В – 3,0 %, средняя арифметическая чувствительности проектов по цене – 2,9 % . Среднерыночная премия за риск составляет 4 %. Отсюда коэффициент Ва = 2,5 / 2,9 = 0,8621; Вв = 3,0 / 2,9 = 1,0345; ПРа = 0,8621 * 4 % = 3,448 %; ПРв = 1,0345 * 4 % = 4,138 %. Премия за риск будет устанавливаться для любых проектов, так как к безрисковым инвестициям относятся государственные ценные бумаги или банковский депозит. Безрисковая ставка процента определяет целесообразность инвестиций: если чистая стоимость проекта, скорректированная с учетом риска, меньше чистой стоимости инвестиций в безрисковый актив (банковский депозит), то выгоднее сохранить средства на банковском депозите. Ликвидность представляет собой способность актива быть быстро конвертированным в денежную форму. Показатель ликвидности проекта характеризует его способность быстро трансформироваться в денежную наличность за счет продажи проекта целиком либо распродажи ранее приобретенных активов. Дополнительный поток дохода, который должен генерировать проект (актив) с низкой ликвидностью по сравнению с высоколиквидным, называется премией за ликвидность. Премия за ликвидность рассчитывается по формуле: ПЛ = (ОПа * Дл) / 360 где ОПа – общий период реализации инвестиционного актива (дн.); Дл – средняя годовая норма доходности высоколиквидного актива. Премия за ликвидность устанавливает дополнительные требования к доходности проекта по следующим причинам. Во-первых, компании может понадобиться дополнительная наличность, для чего потребуется продать проект либо часть его активов. Чем меньше ликвидность проекта, тем сложнее быстро получить необходимые денежные средства и выше вероятные потери капитала (риск ликвидности). В связи с этим для менее ликвидного проекта инвестор устанавливает дополнительные требования к его доходности в форме премии за ликвидность. Инвестор оценивает также вероятную ликвидационную стоимость проекта, т.е. сумму, за которую можно продать проект либо приобретенные активы. Чем она выше, тем ниже требования к его доходности (премия за ликвидность), поскольку инвестор может вернуть значительную часть капитала за счет продажи проекта. При сравнительной оценке проектов часто в премии за ликвидность учитывается значение только риска ликвидности. В этом случае денежные потоки по проекту увеличиваются на сумму дохода от продажи проекта по остаточной (ликвидационной) стоимости. Таким образом, при выборе инвестиционных проектов важно определить индивидуальные ставки процента для дисконтирования денежных потоков по проектам с целью приведения проектов в сопоставимый вид. При этом следует учитывать, что процедура приведения не уменьшает реальных поступлений по проектам, а позволяет проводить сравнение и выбор инвестиционных проектов. Процентная ставка будет иметь вид: r = r* + ПИ + ПР + ПЛ, где r – индивидуальная процентная ставка для проекта; r* - реальная безрисковая ставка процента (определяется доходностью безрисковых финансовых инструментов, например, банковского депозита); ПИ – премия за инфляцию (темп инфляции); Г1Р – премия за риск; ПЛ – премия за ликвидность; r* + ПИ – номинальная безрисковая ставка процента. В случае когда известен номинальный уровень доходности инвестиций и необходимо оценить ее реальный уровень, применяется формула Фишера: Ip = (In - ТИ) / (1 + NB).  где Ip – реальный уровень доходности инвестиций; In – номинальный уровень доходности инвестиций; ТИ – темп инфляции. Экономический смысл формулы Фишера состоит в следующем: разность (In - ТИ) показывает фактическую доходность капитала и позволяет учесть степень обесценивания в результате инфляции инвестированного капитала, а 1 / (1 + ТИ) позволяет определить, на сколько обесценилась фактическая доходность капитала (In - ТИ). Пример Компания инвестировала в проект 200 млн р. и в конце года получила прибыль в размере 15 млн р. Уровень инфляции в стране составил 104 % (темп инфляции – 4 %), номинальная доходность капитала – 7,5 % (15 / 200 * 100). За период реализации проекта капитал компании обесценился на 4 %, т.е. на 8 млн р., отсюда фактический доход составил 7 млн р. (15 - 8), или 3,5 % (по формуле Фишера также 3,5 % (7,5 % - 4 %). Фактический доход компании также обесценился в течение года на 4 % , реальный доход на инвестиции составил 6,73 млн р. (7 / 1,04), реальный уровень доходности – 3,36 % (6,73 / 200 * 100). Используя формулу Фишера, также имеем 3,36 % (7,5 % - 4%) / (1 + 0,04). В структуре индивидуальной процентной ставки по проектам есть составляющие, одинаковые для всех проектов, – показатель реальной безрисковой доходности и премия за инфляцию. Действительно, если проекты реализуются на одном национальном рынке, то уровень инфляции и ставка процента по депозиту (или доходность государственных ценных бумаг) будут одинаковыми. Однако если компания реализует проекты в разных отраслях – на рынках потребительских и промышленных товаров, то темпы инфляции могут различаться, и премия за инфляцию для проектов будет разной. Рассчитанная индивидуальная процентная ставка может использоваться как для дисконтирования денежных потоков по проектам, так и как показатель требуемой доходности инвестиций. Следует отметить, что более высокие требования к доходности рискованных проектов вполне обоснованы. Доходность определяет долю инвестированного капитала, которую инвестор может вернуть в течение года. Чем выше риск невозврата капитала, тем быстрее инвестор должен вернуть инвестированный капитал. Так, если для высокорисковых проектов установлены требования к доходности – 33 %, то инвестор предполагает за счет доходов от проекта возвратить капитал в течение 3 лет. Таким образом, оценка чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов с учетом факторов времени, инфляции, риска и ликвидности показала, что компании целесообразно финансировать проект А, который, несмотря на более высокий риск и низкую ликвидность, характеризуется наибольшей приведенной чистой стоимостью благодаря высоким показателям номинального дохода. После дисконтирования чистой стоимости проектов с использованием индивидуальных норм процента чистые приведенные стоимости проектов могут использоваться для выбора наиболее эффективного проекта. Методика приведения проектов обеспечивает внешнюю сопоставимость проектов (корректирует показатели эффективности с учетом различий проектов по уровню риска, ликвидности, сроку получения дохода). В то же время при оценке проектов применяется методика внутреннего приведения проекта, предполагающая корректировку чистой стоимости проекта с учетом стоимости инвестиционных ресурсов, привлекаемых для его финансирования. Внутреннее приведение проекта означает определение такой ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта оказывается равной нулю. Название этого дисконтирования - внутренняя норма рентабельности проекта. Если рассчитанная ставка дисконтирования (внутренняя норма рентабельности) оказывается выше стоимости инвестиционных ресурсов, направленных на финансирование проекта, то такой проект считается эффективным.

Полезная информация
  • Prev
После развала СССР в стране имела место проблема обеспечения населения мясом. Причина – низкий доход россиян, разруха в
Как показала практика зарубежного и отечественного предпринимательства, солидный и стабильный доход гарантируют проекты
В жилищном фонде страны в последние десятилетия просматривается явная тенденция повышения темпов строительства. Причем
Анализ ситуации на рынке хлебобулочных изделий показал, что он нестабилен, так как общественность не до конца