Инвестиционный анализ – теории оптимизации структуры капитала - Финансовый анализ в Excel
  • Разработка финансовых моделей
  • Разработка финансовых моделей
  • Разработка финансовых моделей
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов
  • Разработка финансовых моделей Сценарный анализ
    Расчет точки безубыточности
    * Анализ чувствительности
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов

Инвестиционный анализ – теории оптимизации структуры капитала

В настоящее время существуют несколько подходов, обеспечивающих оптимизацию капитала: - индифферентность; - традиционный вариант; - противоречие интересов. Концепция индифферентности структуры капитала обосновывает положение, что капитал не влияет на стоимость компании. В ней вводятся следующие допущения: - рынок является абсолютно конкурентным (условия существования арбитража и закон единой цены – два одинаковых актива, приносящие равный доход, будут продаваться по одной цене на любом рынке); - на рынке действует единая безрисковая ставка процента; - риски, связанные со структурой капитала и угрозой финансовой стабильности компании, в учет не принимаются (с ростом объема заемных средств ставка процента не увеличивается); - налогообложение прибыли отсутствует, не учитывается «налоговый щит»; - в расчет стоимости капитала не принимаются расходы по его привлечению. Концепция Модильяни-Миллера базируется на двух положениях. Положение 2. Средневзвешенная стоимость капитала (далее ССК) постоянна при изменении коэффициента финансового рычага: любое снижение стоимости капитала посредством займов компенсируется ростом выплат дивидендов, а рост стоимости заемных средств приводит к уменьшению выплат дивидендов и стоимости акционерного капитала. Значение ССК остается постоянной при изменении финансового рычага, поскольку рост доли дешевых заемных средств компенсируется увеличением стоимости собственного капитала из-за повышения риска инвестиций. Положение 1. Стоимость двух аналогичных компаний, отличающихся только структурой капитала, будет одинаковой, так как: - совокупная стоимость компании равна потоку планируемых доходов, которые даст основная деятельность, капитализированных по ставке, соответствующей группе риска, к которой относится организация: V = I / WACC; - компании одинакового размера и одного класса риска «с долгом» (Il) и «без долга» (Iu) будут приносить одинаковый доход: Iu = Il; - рынок ожидает от таких компаний одинакового дохода на единицу инвестированных средств, поэтому компании одинакового класса будут иметь одну ССК: WACCU = WACCl, где WACCU – стоимость капитала компании «без долга»; WACCL – стоимость капитала компании «с долгом»; - общий объем капитала компаний одинаков; величина собственного капитала (Еu) компании «без долга» равняется сумме собственного (El) и заемного (Dl) капитала компании «с долгом»: Еu = Еl + Dl; - стоимость компании «без долга» (Vu), будет равна цене объекта, использующего долги (Vl): Vu(Eu) = Vl(El + Dl). Традиционная концепция основывается на реальных условиях функционирования рынка: - возможности финансового арбитража ограничены наличием барьеров и несовершенством рынка (т.е. компании, приносящие одинаковый доход, не всегда имеют одинаковую стоимость); - должен учитываться риск, связанный с привлечением дополнительных заемных ресурсов, поэтому стоимость заемных ресурсов, акционерного капитала и средневзвешенная стоимость капитала увеличиваются, а рыночная стоимость компании снижается; - налогообложение прибыли существует, поэтому привлечение заемного капитала обеспечивает снижение ССК; - в стоимости капитала учитываются издержки по его привлечению. По мере того как возрастает риск банкротства, увеличивается стоимость заемного капитала. В результате в определенный момент времени привлечение заемного капитала становится нецелесообразным. Точка оптимума соответствует минимальной ССК, когда стоимость компании максимальна при неизменных инвестиционных возможностях, т.е. постоянной величине прибыли от инвестиций. Представители концепции противоречия считают, что интересы различных участников инвестиционного процесса (инвесторов, собственников, кредиторов, менеджмента) противоречат друг другу, что негативно влияет на оптимизацию структуры капитала: - теория иерархии предпочтений: компании предпочитают осуществлять финансирование за счет внутренних резервов (нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления). Размер дивидендов устанавливается таким образом, чтобы хватало внутренних источников (нераспределенной прибыли) для инвестиций и в нормальных условиях не требовалось сокращать размер дивидендов. Если компания испытывает дефицит собственных средств, то она реализует ликвидные активы и в крайнем случае прибегает к заимствованиям; - теория сигнализирования: рынок предоставляет инвесторам и кредиторам дополнительную информацию о состоянии компании исходя из ее инвестиционного поведения: при благоприятных перспективах менеджмент старается привлекать заемный капитал, чтобы меньше отдавать прибыли новым акционерам, при неблагоприятных – собственный капитал за счет внешних инвесторов, чтобы распределить риск банкротства между большим количеством собственников; - теория мониторинговых затрат: кредиторы требуют от компании возможности мониторинга за ее деятельностью, затраты по контролю они перекладывают на собственников компании путем увеличения ставки процента. С увеличением удельного веса заемных средств увеличиваются мониторинговые затраты, что ведет к росту ставки процента; - теория асимметричной информации: менеджмент компании по сравнению с инвесторами и кредиторами имеет более полную информацию о состоянии компании недостаток которой не позволяет им правильно сформировать свои требования к стоимости инвестиционных ресурсов. Это не позволяет реально оптимизировать структуру капитала компании. Для того чтобы обосновать общее правило оптимизации структуры капитала, вернемся к базовому положению традиционной концепции: компания имеет максимальную стоимость в точке минимума ССК при неизменных инвестиционных возможностях. В реальных условиях рост стоимости капитала может быть компенсирован ростом чистой прибыли компании благодаря финансовому рычагу. Оптимальной следует считать такую структуру капитала, при которой стоимость компании максимальна. Для этого необходимо обеспечить: - минимальное возможное значение WACC на основе управления уровнем финансовой устойчивости компании и структурой капитала; - максимальный уровень инвестиционной прибыли за счет эффекта левериджа. Показатель целевой структуры капитала относится к категории стратегических нормативов инвестиционной деятельности. Он определяет политику компании в области формирования инвестиционных ресурсов, формирует резервы для привлечения капитала в перспективе. Норматив структуры капитала ограничивает заимствования в текущем периоде, что сохраняет высокий кредитный рейтинг компании, позволяет ей привлекать необходимый капитал в перспективе. В реальных экономических условиях фактическая структура капитала формируется под влиянием следующих факторов: - уровня риска и его изменения в результате приближения к выбранной структуре капитала; - чувствительности рынка к изменению финансового состояния компании (корреляция между изменением финансового состояния компании и изменением стоимости капитала); - финансовой гибкости компании (наличие реальных альтернатив по выбору источников капитала, например залогового имущества у компании); - менталитета менеджмента (при агрессивной политике растет объем заемных средств; при консервативной – собственного капитала); - потенциала роста компании (наличие прибыльных направлений вложения капитала, общий уровень рентабельности); - действующей структуры капитала компании (коэффициент финансового рычага) и величины просроченных финансовых обязательств; - состояния рынка инвестиционных ресурсов (прогноз изменения стоимости заемного капитала, деловой активности на фондовом рынке).

Полезная информация
  • Prev
Открытие страховой компании – очень тяжелый и трудный процесс. Нет, в техническом плане все не так печально: есть
Открытие боулинга – это хоть и дорогостоящее мероприятие, но все же именно оно сможет принести огромные доходы. Дело в
Открытие санатория – довольно «экзотичный» бизнес-процесс; даже в городах-миллионерах можно насчитать всего с десяток
Открытие секонд-хенда – идеальный вариант для своего первого бизнеса: незначительные затраты на покупку товара, широкий