Дивидендная политика компании - Финансовый анализ в Excel
  • slide 1
  • slide 2
  • slide 3
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов
  • Разработка финансовых моделей Сценарный анализ
    Расчет точки безубыточности
    * Анализ чувствительности
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов

Дивидендная политика компании

Объем прибыли к реинвестированию зависит не только от эффективности хозяйственной деятельности, но и структуры распределения прибыли. Рассмотрим ее. Чистая прибыль может быть нераспределенной в пользу акционеров и направленной на выплату дивидендов. Первая в свою очередь может быть использована для реинвестирования или для социального развития. Важным фактором управления прибылью, определяющим возможности реинвестирования доходов, является дивидендная политика (ДП), которая представляет собой распределение прибыли, обеспечивающую выполнение обязательств перед акционерами. Основная цель – поддержать высокого уровня инвестиционной привлекательности организации. Инвестиционная привлекательность акций определяется двумя основными факторами: уровнем выплат дивидендов и капитальным доходом владельца ценной бумаги: Можно выразить как: (d1/p0)+(p1-p0)/p0. d1 – уровень дивидендов, ожидаемый инвестором; р0 – цена акции. Определение оптимального баланса между дивидендной и капитальной доходностью – это фундаментальная проблема при формировании ДП. Рост уровня дивидендов повышает первую составляющую доходности акций, однако одновременно уменьшается размер реинвестирования прибыли. В результате сокращаются темп роста цены акций и вторая составляющая ожидаемой доходности. При этом снижаются возможности выплачивать дивиденды в будущем. Оптимальная ДП предполагает нахождение баланса между текущими выплатами дивидендов и будущим ростом компании с целью добиться максимизации цены акции (т.е. инвестиционной привлекательности). Оптимальную ДП определяет правило Д. Портерфилда: рост дивидендов должен продолжаться, пока предельное приращение дивиденда не станет равно предельному снижению стоимости организации: d1=p1-p0, Оптимальность ДП определяется ожиданиями инвесторов. Это означает, что прирост дивидендов и прирост стоимости компании имеют для инвестора разную полезность. Если инвесторы предпочитают текущий доход (дивиденды) будущему капитальному доходу, то рост дивидендов будет способствовать росту стоимости акций. Если же инвесторы имеют временные предпочтения в пользу капитального дохода, то целесообразно уменьшить сумму дивидендных выплат и направить чистую прибыль на реинвестирование. В связи с тем, что точно определить предпочтения инвесторов относительно дивидендов и капитального дохода сложно, то общее правило ДП можно выразить следующим образом: компания должна следовать ДП, объявленной рынку, поскольку отход от прежней рассматривается инвесторами как свидетельство того, что будущие прибыли изменятся. Снижение текущих дивидендов создает ожидание падения будущих доходов и снижает стоимость компании, и наоборот. Пример Предпочтения держателей акций относительно уровня дивидендов можно оценить по коэффициенту чувствительности инвесторов к изменению уровня дивидендов на акцию: изменение рыночной цены акции/изменение уровня дивидендов на акцию. Теории ДП Временные предпочтения инвесторов изучаются современными теориями ДП. Рассмотрим лишь некоторые из них. Теория иррелевантности дивидендов Предложили Ф. Модильяни, М. Миллер. Согласно ей, ДП не влияет на стоимость организации, поскольку она определяется объемом формируемой, а не распределяемой прибыли. Компании с одинаковым уровнем дохода, но с разным уровнем дивидендов имеют одну стоимость. Инвестор имеет возможность регулировать распределение потоков денежных средств во времени (соотношение между дивидендным доходом в настоящем и капитальным доходом в будущем) путем продажи или приобретения акций компании. Инвестор продает акции, если считает текущий доход в форме дивидендов недостаточным, и покупает акции на некоторую долю выплаченных дивидендов, если считает текущий доход избыточным. Теория предпочтительности  Предложена М. Гордоном, Д. Линтнером. В основе теории лежит то, что доход, выраженный дивидендами, оценивается инвестором выше, чем прирост стоимости от реинвестирования прибыли в будущем. Инвестор не всегда имеет возможность получить капитальный доход в будущем, так как цены акций всегда колеблются. В связи с этим в отношении капитального дохода используется более высокая ставка дисконтирования с учетом премии за риск. Теория налоговых предпочтений Анализирует влияние налогообложения на выбор инвесторов между дивидендами и капитальным доходом. Эффективность ДП определяется критерием минимизации налогов: если налогообложение дивидендов выше, то предпочтительнее получать доход за счет прироста капитала, и наоборот. Правило Д. Портерфилда примет вид: d1(1-td)=(p1-p0)*(1-tp), где td, tp – ставки налогов на дивиденды и прирост капитала. Пример В Налоговом кодексе США предусмотрен налог на излишне накопленную прибыль. Если налоговые орган выявят факт завышения коэффициента выплат в пользу акционеров (речь идет об отказе уплаты подоходного налога), то фирма будет оштрафована. Важные особенности поведения инвесторов на рынке оценивают гипотеза информационного содержания дивидендов и гипотеза клиентского эффекта. Первая из них состоит в следующем: стабильный уровень дивидендов свидетельствует о хорошем финансовом положении компании, а снижение уровня дивидендов рассматривается инвесторами как сигнал ухудшения финансового положения компании. Вторая гипотеза принадлежит Дж. Хиггинсу, согласно ей, ДП должна соответствовать основному составу акционеров: если они предпочитают текущий доход, то ДП предполагает использование основной массы прибыли на выплату дивидендов, если акционеры предпочитают рост стоимости акций, то прибыль направляется на реинвестирование. Компромиссная теория дивидендной политики. Попытка объединить теории дивидендов в одну общую теорию сделана в работах Е. Лернера и В. Карлтона. Они предположили, что, как и для любого товара, равновесная цена акций определяется соотношением спроса и предложения. Цена на акции со стороны инвесторов определяется по капитализированной стоимости дивидендов. Пример В крупных корпорациях темп роста дивидендов может ориентироваться на темпы роста номинального ВВП. Также темп роста дивидендов может устанавливаться исходя из долгосрочного темпа роста будущих доходов (модель Линтнера) и темпа роста объема продаж (модель Хиггинса).