Принципы оценки стоимости формируемых инвестиционных ресурсов - Финансовый анализ в Excel
  • slide 1
  • slide 2
  • slide 3
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов
  • Разработка финансовых моделей Сценарный анализ
    Расчет точки безубыточности
    * Анализ чувствительности
  • Разработка финансовых моделей прогноз доходов
    прогноз расходов
    * прогноз финансовых результатов

Принципы оценки стоимости формируемых инвестиционных ресурсов

Принципы оценки стоимости формируемых инвестиционных ресурсов

Многие предприниматели, руководители сталкивались с необходимостью привлечения инвестиционных средств. Однако не все знают, что нерациональная, в том числе чрезмерная сумма сторонних средств – это одна из причин сложностей, решить которые может не каждый менеджер. Поэтому важно правильно определить привлекаемую сумму денег бизнес-ангелов, профессиональных инвесторов и новичков. В любом случае она должна по максимуму соответствовать реальным потребностям.

Формирование инвестиционных ресурсов предполагает привлечение финансовых средств на инвестиционном рынке. Владельцы капитала отказываются от потребления в настоящем в пользу будущего при условии прироста стоимости инвестированного капитала и получения процентов или дивидендов, что определяет стоимость инвестиционных ресурсов для компании. Прибыль в распоряжении компании (не распределенная в пользу акционеров) также является платным источником капитала. Акционеры соглашаются на реинвестирование, отказываются от потребления прибыли в настоящем при условии получения в перспективе дополнительного дохода в форме дивидендов и прироста стоимости акций (капитального дохода). Если этого не происходит, то акционеры предпочтут получить чистую прибыль в форме дивидендов и откажут компании в капитале.

Стоимость капитала компании определяется не только состоянием инвестиционного рынка, но также внутренними характеристиками компании — ее кредитоспособностью и инвестиционной привлекательностью. Чем ниже кредитоспособность и инвестиционная привлекательность, тем больший доход требуют инвесторы и кредиторы.

Отметим, что в условиях информационной симметрии владельцы капитала должны знать о ресурсах, ранее привлеченных компанией, и уровне ее кредитоспособности. Поскольку каждая ранее привлеченная единица капитала повышает обязательства компании, то дополнительный капитал предоставляется под более высокий процент.

С определенного момента прирост стоимости капитала начинает опережать прирост объема инвестиционных ресурсов. В рыночных условиях каждая компания имеет абсолютный предел привлечения капитала, который определяется отраслевыми нормативами финансовой устойчивости. Снижение финансовой устойчивости приводит к существенному росту стоимости дополнительного стороннего капитала либо делает невозможным его привлечение. Компания не может получить кредит или продать акции на бирже, если ее финансовая устойчивость ниже норматива для данной отрасли.

Совокупная стоимость инвестиционных ресурсов компании определяется стоимостью капитала из различных источников и их долей в портфеле инвестиционных ресурсов. Стоимость инвестиционных ресурсов определяет средневзвешенная стоимость капитала, то есть соответствующая стоимость каждого элемента капитала:

WACC = wi * ri

где wi – доля инвестиций, которые получены из i-го источника; ri – стоимость i-го вида инвестиционного ресурса.

В этой формуле правая часть равенства характеризует требуемую кредиторами и инвесторами норму доходности на капитал, предоставляемый компании, а левая – фактические издержки компании, связанные с привлечением и обслуживанием используемых финансовых ресурсов. Цена за пользование капиталом для компании отличается от нормы дохода, уплаченного в пользу владельцев капитала.

Пример

Компания привлекла кредит на сумму 1 млрд р. под 10 % годовых. По условиям кредитного соглашения необходимо 10 % суммы кредита положить на депозит в банк (страховой депозит). Это означает, что компания может использовать только 90 % привлеченного капитала, в связи с чем стоимость кредита фактически составит 11,1% (100 млн р. / 900 млрд р. * 100).

Стоимость заемного капитала отличается от собственного. На привлеченный собственный капитал начисляется доход (дивиденды) из прибыли после уплаты налога на прибыль, в то время как проценты на привлеченный заемный капитал включаются в издержки и уменьшают налогооблагаемую прибыль. По этой причине стоимость заемного капитала снижается на величину так называемого «налогового щита», т.е. уменьшения налоговых обязательств, вызванного увеличением затрат (процентных платежей), подлежащих вычету из налогооблагаемого дохода.

В результате формула примет следующий вид:

WACC =  wid (1 – t) * rid +  wi0 * ri0

где wid, wi0 – доля соответственно заемных и собственных инвестиционных ресурсов, полученных из i-го источника;

rid, ri0 – стоимость, соответственно, заемных и собственных инвестиционных ресурсов из каждого i-гo источника;

t – ставка налога на прибыль;

(1 - t) – величина налогового щита;

wi * (1 - t) –стоимость долга после налога.

Из формулы можно сделать вывод, что при равенстве ставок процента по заемному и собственному капиталу стоимость заемного ниже благодаря налоговому щиту. Главным преимуществом собственного капитала является то, что его привлечение не связано с возвратным потоком финансов.

Пример 

Ставка ссудного процента участвует в формировании стоимости собственного капитала. Инвестор определяет требуемую доходность на вложенный капитал выше ставки процента по кредиту, поскольку инвестиции в акции являются более рискованным видом вложений.

Показатель WACC является фундаментальным показателем финансового состояния компании. Он используется для проведения следующих финансовых расчетов:

  • для оценки стоимости организации используется в качестве нормы капитализации дохода компании (MV (рыночная стоимость компании = NOPAT / WACC);
  • при отборе инвестиционных проектов: доходность инвестиционного проекта (предельная доходность инвестиций, MRC) должна быть выше стоимости инвестированного капитала (предельные издержки на капитал, МСС), а капитализированный доход по проекту должен компенсировать потери стоимости компании из-за роста WАСС (нормы капитализации);
  • для определения минимального уровня рентабельности активов компании (по значению дохода до уплаты налогов и процентов, EBIT): показывает часть прибыли, которая будет использована в качестве платы собственникам и кредиторам;при дисконтировании денежных потоков в качество ставки процента.

Рассмотрим последствия изменения средневзвешенной стоимости капитала на примере модели экономической добавленной стоимости.

Этот показатель представляет остаточную прибыль после финансирования затрат по обслуживанию капитала, в том числе собственного.

Рыночная добавленная стоимость – это разница между такими показателями как рыночная цена акций и балансовая цена собственных средств.

Важной задачей управления формированием инвестиционных ресурсов компании является снижение средневзвешенной стоимости капитала.

Для этого необходимо использовать следующие инструменты:

  • снижение стоимости капитала из различных источников (повышение кредитоспособности компании; улучшение инвестиционной привлекательности);
  • улучшение структуры портфеля инвестиционных ресурсов (повышение доли дешевых источников);
  • использование «налогового щита» (повышение доли заемных ресурсов).